Денежно-кредитная политика центрального Банка России уже долгое время остается одной из ключевых тем. Она постоянно бытует как в обсуждении на самом высоком официальном уровне, так и в социальных сетях, на специализированных площадках финансовой и бизнес-направленности. Что, почему и как?
Факт упрям: инфляция пока остается повышенной, как и инфляционные ожидания населения и бизнеса. Это означает, что рост спроса все еще значительно опережает возможности предложения. Однако текущие темпы роста цен уже начали замедляться под влиянием все той же «жесткой денежно-кредитной политики».
Мы оцениваем, что достигнутые условия формируют необходимые предпосылки для того, чтобы годовая инфляция уже в ближайшие месяцы начала замедляться и вернулась к цели в 4% в 2026 году.
Тем не менее, для этого потребуется длительный период жестких денежно-кредитных условий. Если скорость и устойчивость дезинфляции не будут достаточны для достижения цели в указанный период, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.
Надо понимать, что жесткая денежно-кредитная политика обеспечит постепенное снижение инфляции по мере того, как экономика будет плавно возвращаться на траекторию сбалансированного роста с высокой точки перегрева. Это называется контрциклической политикой.
Текущий рост цен с поправкой на сезонность действительно снижается, но темпы прироста существенно выше целевых 4% в год. Ценовое давление остается значительным. Рост цен отчасти сдерживается произошедшим с начала года укреплением рубля. Но ситуация на валютном рынке неустойчива и зависит от изменения внешних условий. Пока преждевременно делать выводы о масштабе влияния укрепления рубля на будущую динамику инфляции.
При этом учтем, что краткосрочные ценовые ожидания бизнеса продолжили активно снижаться, но остались выше уровней 2017 – 2019 гг., когда инфляция была на цели.
Так же продолжили снижаться инфляционные ожидания населения. Люди ожидают, что в следующие 12 месяцев цены вырастут на 10-12,9%. Это минимальные ожидания с сентября прошлого года, но они также значительно выше уровней 2017-2019 г.г.
Мы придаем важное значение ожиданиям при принятии решений по ключевой ставке. Высокие инфляционные и ценовые ожидания - это значимый проинфляционный фактор.
В начале года экономика немного замедлилась по сравнению с концом прошлого года. В Республике Башкортостан мы отмечаем такую же динамику, когда индекс промышленного производства составил 92%. При этом внутренний спрос оставался высоким. Его поддерживали рост доходов населения и бюджетные расходы.На рынке труда ситуация по-прежнему напряженная. Безработица на исторических минимумах: по России - 2,3%, в республике 1,4%. В то же время появилось больше сигналов о снижении дефицита кадров. Об этом нам сообщают предприятия – участники мониторинга. Кроме того, количество резюме на одну вакансию продолжает расти.
Признаки охлаждения спроса и снижения напряженности на рынке труда говорят о том, что экономика возвращается на траекторию сбалансированного роста плавно, без резких колебаний.
Инвестиционная активность переходит от высоких темпов к более умеренным. С 2019 года по ноябрь 2024 года выпуск инвестиционных отраслей вырос в 1,8 раза (с корректировкой на сезонность). Инвестиции в основной капитал в Башкортостане за 2024 год выросли на 9,7%. Основным источником для инвестиции служат собственные средства компаний. В Республике Башкортостан они составили 50,3%, доля инвестиций за счет банковских кредитов составила 4%. По итогам 2024 года финансовый результат компаний снизился. Но по историческим меркам объем прибыли достаточно высокий — как в целом по экономике, так и в большинстве секторов. И сегодня эта прибыль может быть источником финансирования инвестиционных проектов.
Значительные инвестиции предыдущих лет увеличат потенциал экономики. Она сможет физически выпускать больше товаров и услуг, но это будет происходить постепенно, по мере того, как инвестиции будут переходить в производственную фазу. Пока инвестиционные проекты не завершились, они генерируют только спрос на инвестиционные товары, на импорт, на рабочую силу, т.е. оказывают давление на инфляцию.
Необходимо сказать том, что потребительская активность в начале года остается высокой. Дополнительный импульс потреблению придал ускоренный рост зарплат в конце прошлого года. Рост доходов позволяет одновременно и больше тратить, и больше сберегать. Несмотря на некоторое снижение ставок по депозитам, приток средств населения в банки продолжается. Годовой прирост средств граждан в банках в январе 2025 года, как и в целом за 2024 год, остался на уровне 26%. Это исторические максимумы. Депозиты отвлекают в сбережения часть дополнительных доходов населения. В противном случае они пошли бы напрямую в потребление, повышая спрос, а следовательно, и цены.
В целом, как мы уже сказали выше, денежно-кредитные условия остаются и длительное время будут оставаться жесткими. Хотя номинальные процентные ставки во многих сегментах снизились, но из-за снижения инфляционных ожиданий реальные денежно-кредитные условия особо не изменились. Также жесткими остаются неценовые условия кредитования.
Конкретно по нашему региону: динамика кредитования в Республике Башкортостан соответствовала общероссийским тенденциям. Кредитование замедлилось как в рознице, так и в корпоративном сегменте. В целом кредитование растет темпами, близкими к нижней границе нашего базового прогноза. Сдержанный рост кредитов нужен, чтобы инфляция начала снижаться.
По нашему прогнозу, с учетом проводимой политики инфляция в этом году снизится до 7-8%, вернется к 4% в 2026 году и останется на цели в дальнейшем. При этом экономика будет выходить из состояния перегрева постепенно, сохраняя положительные темпы роста. Кредит компаниям продолжит расти, это будут умеренные темпы.
Нам потребуется длительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Это означает и жесткость неценовых условий, и то, что ставки в экономике должны будут оставаться высокими продолжительное время. Нейтрального диапазона ключевой ставки мы достигнем только в 2027 году.
Именно такая среднегодовая траектория ставки, по нашему прогнозу, обеспечит достижение цели по инфляции в 2026 году и ее дальнейшую стабилизацию вблизи этого уровня. Если инфляция будет снижаться медленнее, чем мы предполагаем, траектория ключевой ставки тоже будет выше.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.
Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Риски со стороны рынка труда также остаются.
Дезинфляционные рискисвязаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жестких денежно-кредитных условий.
Риски для нашего прогноза со стороны внешних условий могут быть не только проинфляционными, но и дезинфляционными. Если геополитическая напряженность будет снижаться, это закрепит позитивные настроения на финансовых рынках, улучшит в целом условия внешней торговли, снизит логистические издержки компаний. Однако здесь мы видим крайне большую неопределенность. И поскольку Банк России придерживается консервативного принципа в проведении денежно-кредитной политики, мы будем исходить не из ожиданий, а из фактических улучшений в этой сфере.
Для нас важным фактором является бюджетная политика. Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки денежно-кредитной политики.
Сигнал на будущее
По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Наши дальнейшие решения будут зависеть от того, достаточно ли скорости и устойчивости снижения инфляции для ее возвращения к 4% в 2026 году. Если они будут недостаточными, мы можем сделать дополнительный шаг по повышению ставки, хотя вероятность этого уменьшилась.
Факт упрям: инфляция пока остается повышенной, как и инфляционные ожидания населения и бизнеса. Это означает, что рост спроса все еще значительно опережает возможности предложения. Однако текущие темпы роста цен уже начали замедляться под влиянием все той же «жесткой денежно-кредитной политики».
Мы оцениваем, что достигнутые условия формируют необходимые предпосылки для того, чтобы годовая инфляция уже в ближайшие месяцы начала замедляться и вернулась к цели в 4% в 2026 году.
Тем не менее, для этого потребуется длительный период жестких денежно-кредитных условий. Если скорость и устойчивость дезинфляции не будут достаточны для достижения цели в указанный период, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.
Надо понимать, что жесткая денежно-кредитная политика обеспечит постепенное снижение инфляции по мере того, как экономика будет плавно возвращаться на траекторию сбалансированного роста с высокой точки перегрева. Это называется контрциклической политикой.
Текущий рост цен с поправкой на сезонность действительно снижается, но темпы прироста существенно выше целевых 4% в год. Ценовое давление остается значительным. Рост цен отчасти сдерживается произошедшим с начала года укреплением рубля. Но ситуация на валютном рынке неустойчива и зависит от изменения внешних условий. Пока преждевременно делать выводы о масштабе влияния укрепления рубля на будущую динамику инфляции.
При этом учтем, что краткосрочные ценовые ожидания бизнеса продолжили активно снижаться, но остались выше уровней 2017 – 2019 гг., когда инфляция была на цели.
Так же продолжили снижаться инфляционные ожидания населения. Люди ожидают, что в следующие 12 месяцев цены вырастут на 10-12,9%. Это минимальные ожидания с сентября прошлого года, но они также значительно выше уровней 2017-2019 г.г.
Мы придаем важное значение ожиданиям при принятии решений по ключевой ставке. Высокие инфляционные и ценовые ожидания - это значимый проинфляционный фактор.
В начале года экономика немного замедлилась по сравнению с концом прошлого года. В Республике Башкортостан мы отмечаем такую же динамику, когда индекс промышленного производства составил 92%. При этом внутренний спрос оставался высоким. Его поддерживали рост доходов населения и бюджетные расходы.На рынке труда ситуация по-прежнему напряженная. Безработица на исторических минимумах: по России - 2,3%, в республике 1,4%. В то же время появилось больше сигналов о снижении дефицита кадров. Об этом нам сообщают предприятия – участники мониторинга. Кроме того, количество резюме на одну вакансию продолжает расти.
Признаки охлаждения спроса и снижения напряженности на рынке труда говорят о том, что экономика возвращается на траекторию сбалансированного роста плавно, без резких колебаний.
Инвестиционная активность переходит от высоких темпов к более умеренным. С 2019 года по ноябрь 2024 года выпуск инвестиционных отраслей вырос в 1,8 раза (с корректировкой на сезонность). Инвестиции в основной капитал в Башкортостане за 2024 год выросли на 9,7%. Основным источником для инвестиции служат собственные средства компаний. В Республике Башкортостан они составили 50,3%, доля инвестиций за счет банковских кредитов составила 4%. По итогам 2024 года финансовый результат компаний снизился. Но по историческим меркам объем прибыли достаточно высокий — как в целом по экономике, так и в большинстве секторов. И сегодня эта прибыль может быть источником финансирования инвестиционных проектов.
Значительные инвестиции предыдущих лет увеличат потенциал экономики. Она сможет физически выпускать больше товаров и услуг, но это будет происходить постепенно, по мере того, как инвестиции будут переходить в производственную фазу. Пока инвестиционные проекты не завершились, они генерируют только спрос на инвестиционные товары, на импорт, на рабочую силу, т.е. оказывают давление на инфляцию.
Необходимо сказать том, что потребительская активность в начале года остается высокой. Дополнительный импульс потреблению придал ускоренный рост зарплат в конце прошлого года. Рост доходов позволяет одновременно и больше тратить, и больше сберегать. Несмотря на некоторое снижение ставок по депозитам, приток средств населения в банки продолжается. Годовой прирост средств граждан в банках в январе 2025 года, как и в целом за 2024 год, остался на уровне 26%. Это исторические максимумы. Депозиты отвлекают в сбережения часть дополнительных доходов населения. В противном случае они пошли бы напрямую в потребление, повышая спрос, а следовательно, и цены.
В целом, как мы уже сказали выше, денежно-кредитные условия остаются и длительное время будут оставаться жесткими. Хотя номинальные процентные ставки во многих сегментах снизились, но из-за снижения инфляционных ожиданий реальные денежно-кредитные условия особо не изменились. Также жесткими остаются неценовые условия кредитования.
Конкретно по нашему региону: динамика кредитования в Республике Башкортостан соответствовала общероссийским тенденциям. Кредитование замедлилось как в рознице, так и в корпоративном сегменте. В целом кредитование растет темпами, близкими к нижней границе нашего базового прогноза. Сдержанный рост кредитов нужен, чтобы инфляция начала снижаться.
По нашему прогнозу, с учетом проводимой политики инфляция в этом году снизится до 7-8%, вернется к 4% в 2026 году и останется на цели в дальнейшем. При этом экономика будет выходить из состояния перегрева постепенно, сохраняя положительные темпы роста. Кредит компаниям продолжит расти, это будут умеренные темпы.
Нам потребуется длительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Это означает и жесткость неценовых условий, и то, что ставки в экономике должны будут оставаться высокими продолжительное время. Нейтрального диапазона ключевой ставки мы достигнем только в 2027 году.
Именно такая среднегодовая траектория ставки, по нашему прогнозу, обеспечит достижение цели по инфляции в 2026 году и ее дальнейшую стабилизацию вблизи этого уровня. Если инфляция будет снижаться медленнее, чем мы предполагаем, траектория ключевой ставки тоже будет выше.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.
Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Риски со стороны рынка труда также остаются.
Дезинфляционные рискисвязаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жестких денежно-кредитных условий.
Риски для нашего прогноза со стороны внешних условий могут быть не только проинфляционными, но и дезинфляционными. Если геополитическая напряженность будет снижаться, это закрепит позитивные настроения на финансовых рынках, улучшит в целом условия внешней торговли, снизит логистические издержки компаний. Однако здесь мы видим крайне большую неопределенность. И поскольку Банк России придерживается консервативного принципа в проведении денежно-кредитной политики, мы будем исходить не из ожиданий, а из фактических улучшений в этой сфере.
Для нас важным фактором является бюджетная политика. Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки денежно-кредитной политики.
Сигнал на будущее
По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Наши дальнейшие решения будут зависеть от того, достаточно ли скорости и устойчивости снижения инфляции для ее возвращения к 4% в 2026 году. Если они будут недостаточными, мы можем сделать дополнительный шаг по повышению ставки, хотя вероятность этого уменьшилась.
Ленар ГАБДУЛЛИН, заместитель начальника экономического отдела Национального Банка Республики Башкортостан ЦБ РФ
